煤炭板块：“黑金”能否成为“避风港”

提价效应的逐步显现，消费旺季的到来，意味着煤炭市场需求仍然旺盛，国内煤炭企业的财务状况，一如既往地稳健。利润增长和估值水平提升等因素或将推动煤炭股价格上涨。

煤炭股，作为蓝筹股比较集中的板块，能否成为调整市中的“避风港”?

实际上，在“5·30”暴跌后的修复性上涨过程中，已经有近半数煤炭股领先创出新高。可以说，整个煤炭板块的投资价值得到了机构资金的关注，这让我们不得不对该板块进行重新审视和重新估值。

举足轻重的“黑金”

煤炭俗称“黑金”，一直是我国最主要的能源。由于我国能源资源的特点是富煤贫油，相对于石油和天然气，煤炭在我国的储量占绝对优势，分布也最广泛，因此煤炭是我国战略上最安全和最可靠的能源。我国的煤炭资源不仅具有储量优势，而且具有很大的价格优势。

过去很长时间，我国煤炭生产一直处于“多、小、散、乱”局面，生产方式粗放落后。随着国家对煤炭安全日益重视，对煤炭企业的整顿力度不断加大。2005年起，全国因安全生产问题关闭的小煤窑数量超过了市场预期。在“关小”的同时，主要煤炭省份相继做大地方国有煤炭企业，提高行业集中度。大型煤炭企业集团在此轮国家要求的资源整合中将垄断地方煤炭资源，取得地方煤炭定价的主导权。随着煤炭价格管制的放开，市场化的定价逐步代替合同定价成为很多煤炭企业销售的依据，国内煤炭价格走势也将与国际价格逐渐靠拢。与此同时，在中央政府放开煤炭定价管制的同时，地方政府在对煤炭资源的整合中，通过“关小做大”，核定产能和产量，逐步取得定价的影响力。同时，各个煤炭省份正在考虑通过延伸煤炭的产业链，从煤炭产业中获取更多的价值，使煤炭对地方经济的贡献度和贡献期得到双重提升。

2007年，煤炭企业的业绩增长将主要来源于煤炭产能的扩张和煤电、煤化等产业链延伸。煤炭产能扩张方式包括通过技术改造提高现有矿井产能的内部扩张和通过整合、收购其他煤矿(包括大股东资产)的外延式扩张，其中后者是煤企产能迅速提升的最主要方式。煤炭行业上市公司尚未完全分享煤炭行业整体成长的果实。未来，随着部分煤企进行整体上市或者煤矿收购，煤炭行业上市公司的盈利水平有望大幅提高，具有良好的成长空间。

价量保持旺盛

国家统计局数据显示，1～4月份中国原煤产量6.85亿吨，同比增长13.8％，增速较高。相比之下，火电、钢铁、有色、水泥和尿素等用煤企业同比增速分别为17.6％、18.1％、24.4％、14.4％和15.6％，略快于煤炭产量增速，下游需求较为旺盛。

国际方面，由于石油价格的不断创新高，且未来几年世界局势的不确定性将使石油价格继续处于一种持续上扬阶段，作为石油重要替代产品的煤炭，也将维持价格上的强势。据了解，BJ煤价由年初的41美元／吨快速上升至54美元／吨，显示国外煤炭市场需求较为旺盛。国内方面，由于市场集中度提高导致煤炭企业定价能力增强以及政策性成本推动，国内煤价大幅上升。

提价效应的逐步显现，消费旺季的到来，意味着煤炭市场需求仍然旺盛，国内煤炭企业的财务状况一如既往地稳健。由于多数煤炭企业在年初提高煤炭价格，经历了上半年的陆续提价，预计提价效应将在下半年得到充分显现。因此，利润增长和估值水平提升等因素或将推动煤炭股价格上涨。

估值水平提高

上半年煤炭行业需求较为旺盛，煤炭行业利润快速增长，从而继续推升煤炭行业的估值水平不断提高。具体而言，有如下因素：

煤炭行业进入壁垒大幅提高。为避免煤炭产能增长过快，国家发改委将新建煤矿的产能规模一律提高至30万吨／年以上，且国家对重大建设项目实行安全核准制。这意味着煤炭行业的进入壁垒逐步提高，从根本上抑制新建产能，也有利于煤炭行业集中度提高及竞争秩序的好转。

充分计提费用降低潜在风险。2004～2006年，出于保证矿井安全生产的需要，绝大多数煤炭企业大比例计提大量维简费和安全费用，此举直接提高了煤炭企业的生产成本，亦令煤炭企业2006年利润同比下降。维简费和安全费用尽管压低了当期利润，但仍属于企业所有，其本质在于保证矿井的安全生产，有利于煤炭企业的长期发展。在满足了矿井生产系统的维护之后，征收安全费用和维简费标准较高的企业可能减征，这将促使煤炭企业利润相应提高。较高的“两费”支出意味着未来支出减少，故行业估值水平可有所提高。

集中度提高表明行业定价能力增强。能源紧张使得煤炭资源的战略地位大幅提升，基于资源保护和安全生产的双重需要，国家积极淘汰属于落后产能的小煤矿，资源枯竭型矿井在狂采滥挖后也濒临关闭，13个大型煤炭生产基地的建设也进入高潮，煤炭行业市场集中度将明显提高。目前，国有重点煤矿的产量占比提高7.6个百分点至55.8％，小煤矿原煤产量占比下降至29.8％，预计其占比将进一步下降。市场集中度的提高将赋予大型煤企更强的定价能力，这将有利于煤价平稳向上。

产业链延伸熨平行业周期。近年来，煤炭企业纷纷实行“以煤为主”的一体化发展战略。煤炭采选业务的纵向一体化或者多元化，从某种程度上熨平了煤炭行业的周期性风险，也有利于煤炭企业获得更高的附加值，最终使得煤炭行业的估值水平有所提高。

四个角度选股

在煤炭行业整体向好的情况下，哪些上市公司将为投资者带来超行业水平的投资回报呢?

第一类，炼焦企业。全球炼焦煤资源只占煤炭资源的1/10，并主要集中在澳大利亚和加拿大。中长期来讲，在中国走向工业化的过程中，仍然应该看好相对稀缺的主要炼焦煤的价值。

第二类，储量丰富和盈利能力强的公司。储量和盈利能力仍然是煤炭上市公司价值的主要衡量指标，可以每股储量价值作为参考。按此指标，潞安环能、兰花科创、西山煤电、上海能源、国阳新能、开滦股份、兖州煤业等均值得关注。

第三类，煤炭产业龙头股。目前煤炭行业市场集中程度偏低，未来煤炭行业将进一步整合，走向规模化和集中化，行业中具有优势地位的产业龙头将获得更大的发展契机从而带来投资机会。对于国内上市的优势龙头煤炭企业，值得重点关注。

第四类，储备丰富、产能扩张迅速、产业链延伸的公司。可以重点关注兰花科创、神火股份、开滦股份、大同煤业和西山煤电。

重点关注个股

潞安环能(601699)：主要从事原煤开采、煤炭洗选、煤焦冶炼、洁净煤技术的开发与利用。公司煤田位于沁水煤田东部边缘中段，现开采3号煤层，平均厚度为6.3米，拥有优越的资源条件，并

具备大规模开发、可持续发展的资源优势。下属4座矿井均为高产高效矿井，核定生产能力1860万吨／年，剩余可采储量12.08亿吨，剩余可采年限64年。

2006年公司通过产品的结构调整，高附加值的洗精煤和喷吹煤的销售比例由2005年的7％、15％分别提高至11％、29％，相应低附加值的产品销售比例下降。在成本上升的情况下，仍然提高了煤炭业务的毛利率，由34％提高至38％，提高了吨煤的盈利能力。

目前，公司是我国最大的高炉喷煤生产商。管理层透露2007年高炉喷煤的销量预计将超过700万吨，同比增长30％，是另一大型的高炉喷煤生产企业国阳新能2007年预计产量的两倍。

开滦股份(600997)：公司是一家以煤炭业务为主的煤炭开采公司，近几年来，公司通过战略转型进入焦化行业。公司形成以煤炭开采、洗选、炼焦、煤化工等上下游业务的较完整的产业链结构，并以炼焦、甲醇和焦油项目的建成投产为契机，搭建能源化工产业间的循环链接平台。

经过前几年的投入，2007年焦炭生产能力达到330万吨，未来两年公司焦炭规模将达到440万吨／年。公司目前正在积极拓展煤化工业务，未来将形成25万吨焦炉煤气制甲醇生产能力和30万吨／年煤焦油深加工项目。预计未来3年煤化工将成为公司利润的主要增长点。2006年公司每股收益0.81元，2007年公司每股收益1.08元，2008年公司每股收益1.26元，2009年公司每股收益1.58元。未来3年公司业绩将保持高速增长态势。

金牛能源(000937)：公司煤炭产量在2007年可达1000万吨，同比增长20％以上，主要来自东庞矿高产高效技改、葛泉通风及下煤组技改，外购的山西寿阳段王煤矿、天泰煤矿；2008年可达到1140万吨左右，主要来自上述4个矿的全年投产和技改完成；2009年后或可达到1500万吨左右，主要来自寿阳矿区煤矿产能的扩张，张家口榆树沟煤矿的投产。

金牛能源目前可期待的大股东金能集团注入的系列优质资产包括：大股东金能集团控股69～37％的邯矿集团以及控股95.88％的张家口矿业集团所属的煤炭资产，其可采储量达6亿吨，煤炭年产量在1000万吨以上；内蒙古磴口煤化基地。良好的资产注入预期，使得公司增长潜力巨大。

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